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2016年9月24日13：30在上海通茂大酒店由鄭州商品交易所和美爾雅期貨有限公司主辦的“四季度PTA策略研討及風險管理論壇”圓滿結束。論壇邀請了包括恒力石化、港聯企業、弈慧資源在內的多家PTA產業鏈核心企業及投資公司參會，全場氣氛熱烈，座無虛席。論壇精華觀點整理如下：

弘則彌道投資咨詢有限公司董事長王沛

核心觀點：四季度大類資產配置策略——看多實體經濟需求預期，看空海外市場和金融屬性 　　首先，王沛王總闡述了對于國內外宏觀經濟的觀點：

1、驅動匯率的中期因素是資產回報。而14年開始國內央企盈利的不斷惡化，最終形成了人民幣匯率的貶值趨勢。今年以來，政府在推動的供給側改革，實際上就是試圖提高存量資產的盈利能力，以緩解中期的資本外流壓力。

2、盡管美聯儲加息的時點仍然存在不確定性，但是中美利差進一步收窄的預期仍然明顯，這會持續對市場產生貶值預期。央行再次提升離岸人民幣市場資金價格，增加做空成本，但其效果要在10月中下旬左右才能逐步體現。

3、人民幣貶值壓力的增加使得CNY-CNH價差擴大，形成套利空間，從而使得資本凈流出的壓力不斷增加。資本流出壓力增大的市場，會使得A股金融板塊承受更加明顯的壓力，一方面是因為權重股更容易受到整體資金面的影響，另一方面資本流出也會使得投資者擔憂整體金融體系的穩定性。

4、美國經濟短周期的重新失速是全球和新興市場經濟回調的重要導火索。7月上旬美國經濟驚喜指數到達階段性高點后回落至今，領先指標顯示回落趨勢至少持續到11月上旬。以VIX指數表征的金融市場波動風險也會隨著經濟短周期的走弱而出現上升。

在國內外的期貨市場上，王沛王總著重表達了對于有色及原油兩大類大宗商品的看法，他認為：

1、波動率期貨的遠月升水走強預示著投資者對Risk-Off概率增加的預期。標普500指數期貨多空持倉創下近年來新高也意味著投資者對市場方向的分歧達到相當顯著的地步。

期貨市場對美股的分歧劇烈增加，同樣預示著波動性風險上升。

2、從美股/美債/商品之間交易信號傳導的時間特征上看，近期金融市場的調整周期在所難免。金融屬性偏強的工業品價格近期也處在調整周期中，并未觸底。以銅為例，國內中長期貸款特別是投向制造業的資金持續收縮，使得銅的需求面臨進一步惡化的風險，也從基本面上壓制銅價。因此，有色金屬價格和A股中相應的有色板塊都會同時受到負面影響，歷史上銅價相對于股票有略微的領先性。

3、通脹預期的回升與原油價格密切相關，從供需關系上看，原油價格的中期底部已經出現，之后仍然處在中樞價格緩慢而震蕩的抬升過程中。10月原油平衡表相比9月明顯惡化，帶來整體價格短期承壓。10月全球整體石化液體供求轉弱，利比亞，尼日利亞產量和出口量還有進一步增加的風險，加劇10月平衡表的惡化。價格短期趨弱后，冬季的取暖需求將會帶來比較大的平衡表好轉，需求(特別是美國)將會是冬季引領整體平衡表好轉的關鍵。除需求外，歐佩克是供應潛在增長及短期價格壓力可能來源，10月淡季過后，冬季美國整體消費本身進入旺季，今年還有超季節性可能，引領整體平衡表的顯著改善。美國在冬季進入到取暖油(餾分油)消費旺季，帶領全球原油石化液體消費好轉，改變整體平衡表狀態。

對于A股市場以及房地產市場的預期與展望：

1、A股在進入調整周期后還會再次開始上漲過程，時間節點大致在中后期。但A股要重新啟動上行周期的必要條件在于房價上漲過程減速。因為投資者考慮資金機會成本是在“股市-實體-樓市”的三元結構下。近期A股資金面的走弱與房地產的火爆密切相關。歷史上房價加速上漲的過程中，A股的估值是受到整體性抑制的。

2、近期核心城市的房價出現新一輪暴漲過程，但是如果看全國的樓市，整體上并沒有超過4月的高點。在實體經濟和流動性收縮的背景下，樓市在恐慌情緒和杠桿資金的短期宣泄過后，仍然不可避免的將進入回落過程，銷售量的再次回落可能從11月開始。

因此，從樓市銷售量與房價之間的相互關系上看，房價在10-11月仍處在快速上漲期，但年底前后終將進入回落期，從而開始A股上漲的閥門。

港聯企業PX貿易與研究負責人馬佳瑛

馬總從全球PX供需格局、PX亞洲市場貿易概述、PX市場價格影響因素以及四季度市場展望四部分做了精彩的演講。

1、從全球的PX格局來看，PX供應缺口集中在亞洲，約480萬噸/年，其缺口基本由中東補足，以及少量歐美貨源流入亞洲。而中國PX進口依賴度也居高不下。

2、從亞洲的PX格局來看，亞洲主要PX貿易集中地在中國，輸出國主要是韓國，日本，以及中東，東南亞，貨源流向亞洲主要貿易集中地在中國，輸出國主要是韓國，日本，以及中東，東南亞。中國PX的缺口在1200萬噸左右，韓國，日本，新加坡泰國為主要出口國。2015年全年中國進口PX達1165萬噸，主要進口地為韓國，日本，臺灣。

3、PX的價格主要受到原料價格、產品供需、下游市場價格以及盈利情況四方面的影響。相關性上來看，石腦油與原油相關系數92%，PX與石腦油相關系數87%，而在2015年全年PX與石腦油的相關性達93.5%，但在2016下降至78 8%。 　　4、PX四季度展望：

四季度PX檢修預計損失量為28.4萬噸，PTA四季度預計的檢修損失量為54萬噸，在目前確定逸盛大化檢修的情況下，9-11月PX對PTA的供應較為寬松。因此，PTA檢修相對集中，而PX集中檢修期已過，四季度PX-PTA價差仍存擴大可能性。后期來看，不確定因素增多，有消息表示翔鷺石化計劃在2017年季度重啟其古雷一條產線，且華彬收購遠東事宜基本敲定，該公司計劃2017年重啟遠東PTA裝置。

美爾雅期貨化工產業部經理及策略負責人高燕林

高總著重從PTA行情的回顧、當前供需格局分析以及四季度策略機會研判三個方面做出了精彩的演講，深入淺出的闡述了PTA當前行業所處的格局及面臨的問題。

1、開工率：2016年1-8月PTA工廠月均開工負荷提升至72%，較2015年提升6個百分點，8月社會庫存降至1月末水平：165萬噸。

2、利潤：2016年1-8月PTA工廠經營利潤仍在盈虧邊緣。聚酯長絲利潤下降，其中DTY相對較好，FDY最差。滌短工廠的利潤回升，明顯好于長絲工廠。

3、新增產能：2016年1-8月PTA新增產能220萬噸，聚酯新增產能173萬噸，剛剛平衡，后期瓶片產能尚有180萬噸未投放，聚酯需求有望提升。

4、庫存：2016年1-8月PX庫存新增40萬噸。、

后市展望及機會：

1、四季度因PTA工廠檢修造成的損失量在57.8萬噸。(對應PX庫存增加38萬噸。)因此，四季度PTA謹慎樂觀。總體走勢重心抬升，震蕩區間寬。TA1701預計空間在[4600,5300]之間，在此區間尋求安全邊際，把握結構性投資機會。 　　2、TA1701-1705價差擴大機會。

3、化工板塊中，TA與甲醇，PVC波動率相當，建議匹配風險對沖。

青島嘉瑞德期貨部經理張磊

張總在演講中談到，近年來，隨著PTA行業產業鏈利潤越來越低，為規避風險，從上游PTA工廠到中間貿易商到下游聚酯廠紛紛參與PTA期貨市場。市場現貨貿易形式也從原來的一口價形式轉變為點價基差交易。而產能過剩的基本面影響導致PTA期貨持續遠期升水，無風險套利機會不斷出現。

PTA行業近年變化主要體現在：

1、期貨對現貨貿易方式的影響越來越大，點價模式成為主要的方式。

2、企業利用PTA期貨進行經營風險管理的方式越來越成熟，越來越靈活，行業參與度越來越高。

3、遠期紙貨交易成為新的趨勢。遠期紙貨與遠期期貨合約進行套利。

4、無風險套利參與資金越來越大，空間越來越小。

關于如何規避行業風險，張總認為，PTA生產企業、PTA消費企業以及中間貿易商分別面臨著不同的采購風險與銷售風險，可以通過期現套利及跨期套利來規避風險。在實際的案例中，當PTA基差大于180以上，由于基差已經覆蓋掉計算的持倉成本，即出現無風險套利空間，可以進場進入買現拋期的動作。另外，2016年8月初，TA1609至1701價差擴大至210以上，按照成本核算無風險套利空間出現，也是一次較好的無風險跨期套利機會。

但應該注意的是，首先，PTA倉單在9月強退，9月交割倉單將無法進行1月交割。其次，貨物進行置換將會產生置換成本。再者，低成本交割庫的庫容也是一個問題。

綜合觀點來看，四季度國內外宏觀經濟風險仍存，看多實體經濟需求預期，看空海外市場和金融屬性商品。PTA四季度料將在成本端原油先抑后揚、PX寬幅震蕩、PTA裝置檢修集中三大因素的共同影響下，總體走勢重心抬升。關注PTA在安全邊際內的偏多機會，以及TA1701-1705價差擴大機會。