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3月22日晚間，傳聞已久的大楊創世重組案正式披露。根據公告草案，大楊創世擬將全部資產與負債出售予圓通速遞的控股股東蛟龍集團和云鋒新創，擬通過非公開發行A股股份購買圓通速遞100%的股權。這意味著交易完成后，大楊創世的服裝制造資產整體剝離出上市公司。

這家本有巴菲特“背書”的企業如今面臨售殼之變。不過，值得注意的是，業內認為，雖然大楊創世服裝資產面臨置出，但其發展并不會止步。3月10日，從互聯網起家的男裝定制創業公司 INDOCHINO宣布，獲得了來自中國成衣生產商大楊創世集團 4200萬加元(約合人民幣2億元)的投資，而大楊創世的一位代表將會加入INDOCHINO的董事會。這成為素來低調的大楊創世在定制和互聯網戰略中頗為顯眼的一步落子。

服裝制造疲弱

截止到2015年大楊創世年度數據披露，其歸屬于母公司所有者的凈利潤已經連續5年負增長。

數據顯示，2015年，公司實現營業收入為9.08億元，同比減少1.17%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為4500余萬元，同比減少6.40%。這一下降速度較2011年至2014年前期同比數據有所收窄。且在其不斷剝離例如包裝品加工等盈利能力較差的業務條線后，其目前體內只剩下西服加工及其他服裝加工銷售兩塊資產。

而此次圓通借殼上市，大楊創世出售的就是這一部分。

根據草案，交易完成后，上市公司原有的業務、資產、財務、人員、機構將全部出售，圓通速遞業務構成上市公司全部業務。股權方面，上市公司最大股東將變更為蛟龍集團，占股51.18%，阿里創投與云鋒新創將分別持股11.09%與6.43%位列第二三大股東，大楊集團持股變更為4.7%。這意味著，上述西服加工及其他服裝加工銷售等全部資產將不再是上市公司資產。

數據顯示，大楊創世現有的業務西服加工銷售2015年實現營收6.28億元，同比降低2.14%，其中產品銷售單價同比提升6.1%，但毛利率降低1.02個點至14.31%;其他服裝加工銷售(含定制)業務實現營收2.71億元、小幅增長2.95%，由于成本控制得當，毛利率增加5.55個點至41.18%，但值得注意到的是，產品銷售單價同比降低7.5%。

“進入后國際金融危機時代，受人民幣升值以及外貿出口市場嚴峻形勢的影響，中國服裝行業的以勞動力成本優勢為主的國際競爭力基本喪失，東南亞地區正在成為新的世界服裝加工中心，中國服裝加工企業面臨的競爭形勢更加嚴峻。”在公司2015年年報中，其如此提及其面臨的困局，“近年來，國內服裝企業紛紛轉向國內市場，推出自主品牌，拓展內銷市場，加劇了國內市場的激烈競爭。目前，國內市場服裝品牌數以萬計，市場集中度低，同時還不斷有新興品牌加入，國際品牌也在加速布局國內市場，種種因素導致市場競爭非常激烈。同時，國內市場的渠道成本、營銷成本等也水漲船高，服裝品牌將面臨越來越激烈的競爭形勢。”

一位服裝制造業內介紹，“電商對于傳統線下服裝品牌的沖擊很大，山寨的泛濫讓‘劣幣驅逐良幣’的效應凸顯，這是指在低端、粗暴的高效率流水線上缺乏競爭力。這種情況在海外市場也是，中國便宜的人力成本優勢已經減退，匯率等問題導致大體量業務利潤收窄。在此背景下，雖然個性化、定制服務在這其中慢慢體現了價值，但體量很難跟上。雖然單品毛利較高，但整體營收卻增長很慢。”

大楊創世的營收主力在于出口業務，而這其中大貨生產業務占比達到九成左右。根據長江證券分析師雷玉發布的研究報告顯示，公司占比超7 成的出口業務受大貨生產業務拖累，雖然高毛利海外定制業務發展迅速，實現營收0.8億元、同增24.58%，但“受國際貿易模式及客戶結構升級影響，大貨生產業務實現營收6.7億元、同比降低4.86%”。

在此背景下，大楊創世整體出置了服裝資產。某西南私募基金人士告訴記者，一般來說，這類借殼重組上，售殼人可能主要有兩種情況，“一是上市地位對于資產本身存在制約，或受益不夠明顯，例如信息披露就對一些企業的經營會有所掣肘，或是該資產流動性較好、現金流比較充沛，對股權融資的渴求不夠旺盛，都會導致其在利益合適的時候轉讓上市地位。二是資產持續經營面臨困難或上市過程中存在瑕疵，實控人急于套現，例如上市不久、業績變臉、快速賣殼的企業。”

外延性擴張沖動

雖然大楊創世服裝制造業務整體剝離上市公司，但業內認為其擁有的充裕現金流作為其戰略推進、外延擴張的基礎。

值得注意的是，3月10日，從互聯網起家的男裝定制創業公司 INDOCHINO宣布，獲得了來自中國成衣生產商大楊創世集團 4200萬加元的投資。該公司作為全球首家提供線上男裝定制服務的企業，目前已經在全球擁有了廣闊的市場，在同類企業中市占率達到第一。

為何在重組前夕有此布局，合作的具體內容會有哪些?記者聯系大楊創世方面，其相關負責人表示涉及細節、不便公開。

不過，INDOCHINO的CEO Drew Green曾公開表示，“我們與大楊創世的合作主要集中在供應方面，這次投資將幫助我們實現2016年到2020的計劃。”而大楊創世董事長兼創始人李桂蓮也曾提及：“我們和INDOCHINO有著共同的理念，讓定制成為未來成衣界的主流，因此我們之間的合作可以說是很自然的結果。和 INDOCHINO 的合作關系，不管在長期還是短期上對我們都非常有利。我們希望能夠把握住這個區域的機會，而INDOCHINO有我們需要的專長。”

在2015年年度報告中，大楊創世明確提出未來的戰略目標是“打造全球一流服裝品牌和做世界最大單量單裁公司”。未來3～5年，公司將以定制業務和品牌建設為核心內容，全力推進公司的轉型升級。其中除改造智能化生產線外，布局海內外定制的全球營銷網絡成了重中之重。而是否從INDOCHINO入手則不得而知。

此外，由于INDOCHINO是互聯網定制業態的全球新貴，而不喜歡盲目擴張的大楊創世此前也著重推出新生的互聯網直銷品牌。其互聯網化的延伸不禁讓市場遐想。

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