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“貿易數據確實挺出乎意料的，主要原因包括監管部門出臺了多項打擊虛假貿易的措施，對5月數據影響很大；5月人民幣大幅升值，對加工貿易出口的影響也應該非常明顯，”聯訊證券宏觀及固定收益高級分析師楊為敩稱。

他并指出，5月整個全球經濟并沒有有效的上行，雖然1-4月歐美出現一定程度經濟復蘇，但5月經濟增長回踩的跡象又比較明顯，這對外需造成了一定打擊；另外去年5月貿易數據是很不錯的，基數高也會影響5月同比表現。

“現在就是一個把泡沫擠掉、恢復正常的過程，問題有但不嚴重，”謝亞軒稱。

海關分項數據可以印證泡沫正在被擠初。5月中國大陸對香港地區出口279.7億美元，較4月的394.8億美元下滑29%，而3月時出口高達483.7億美元。1-5月累計對港出口同比增長54.9％，低于1-4月的69.2％，以及一季度的74.2％。

“5月數據能反映目前中國真實的貿易情況，”首創證券研究所副所長王劍輝稱，5月貿易數據一方面顯示無論是海外還是國內的需求恢復，都比預期的要慢，另一方面是貿易數據的水分被擠出去不少，數據就出現了明顯的回落。

海關發布的新聞稿顯示，今年前五個月中歐和中日雙邊貿易分別下降2.8％和8.9％，中美和中國與東盟雙邊貿易分別增長6.9％和14.8％。

**人民幣升值預期面臨分化**

中國年初以來高達兩位數的外貿增長數據，以及全球新一輪量化寬松帶來的熱錢流入，帶動人民幣兌美元即期匯率在過去三個月內迭創新高，今年迄今累計升值1.6%。

但隨著嚴厲打擊虛假貿易行動的推進、美國可能壓縮量化寬松規模經濟、以及對中國經濟前景疑慮的加深，未來人民幣升值預期可能出現分化。

“中國出口數據的疲軟有可能引發投資者對中國宏觀經濟的擔心，有可能引發資金流出中國，進而加重市場對人民幣貶值的預期，”申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇稱。

中國人民銀行行長周小川日前也表示，目前中國的外匯盈余已有所下降，這給中國推進匯率的市場化提供了一定的空間。他指出，從2005年實施人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣對美元匯率已升值35%，但實際來看這個數字還會更高。

為刺激本國經濟，近年來美國、日本等發達國家的貨幣匯率先后大幅貶值，人民幣匯率相對升值，從而給中國外貿出口形成壓力。對此周小川表示，中國不會通過競爭性的貨幣貶值來提高自己的競爭力，但中國有關部門已關注到國際資本的大量流動并著手進行監測。

在謝亞軒看來，“央行會考察幾點：海關數據、資金流動和匯率是否體現出供求均衡的狀況，預期出現分化而不是單一看升值，這時它可能會找時機推進匯改，”他說。

上周人民幣即期匯率累計貶值約0.02%，同期中間價升值幅度達到0.29%。交易員指出，中國外管局20號文引致的回補美元頭寸預期正在變成現實，購匯力量持續增強促使即期價格與中間價差距進一步縮窄，預計在6月底之前，這一狀況將延續。

據交易員透露，大型銀行仍在大量補充美元頭寸，20號文的補美元頭寸效應將在未來一兩周之內集中釋放，料繼續驅動人民幣交易價格往下走。而中間價在這一階段則將暫時擺脫價格中樞的作用。

國家外管局在5月5日下發《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》（下稱“20號文”），向在進出口經常項目下的“人民幣套利”玩家發出了最后通牒——各地外管局于5月10日前對資金流與貨物流嚴重不匹配或流入量較大的企業發送風險提示函，并要求其在10個工作日內說明情況，否則將于5月31日被打為B類企業。