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三、資金面：美棉非商業多單減少

4月份，美棉價格有所回落，多頭資金占比也有所下降。在未來一段時間內，美棉走勢或相對溫和。

1、CFTC非商業凈多單減少

春節以后，美棉投機多頭凈持倉占總持倉的比重不斷創下新高，甚至超過了2010年的高位水平。4月份和5月份，多頭持倉逐漸減少。根據CFTC持倉報告，到5月21日，美國棉花期貨非商業多單占總持倉的比重為41.9%，比上個月同期的47%有所回落。

2、鄭棉前20名空頭持倉略占優

對于鄭棉來說，4月份空頭持倉一度低于多頭持倉，但5月份以來，這種情況有所改變，空頭持倉占總持倉的比重再度達到1.1以上，顯示空頭略占優勢。此外，棉花主力1309合約持倉量縮減明顯，從上個月末的約14萬手，縮減到7萬手左右，顯示資金參與積極性較低。

圖4：鄭商所前20名主力席位多空持倉與棉花主力合約價格

資料來源：鄭商所、上海中期

3、鄭棉倉單數量大幅低于上年

比較4份，5月份鄭商所棉花注冊倉單回升。5月27日，注冊倉單總量為175張，較4月末增加124張。但比較2012年同期，倉單數量顯著減少，當時的倉單數量超過3000張。倉單數量大幅低于去年說明，當前現貨可交割資源非常稀少，對棉花價格有利多作用。

四、主要價差關系

1、期貨近月合約開始貼水

5月份，棉花期貨近月合約價格高于棉花現貨價格指數。到5月27日，期貨每噸升水599元/噸。從升貼水來看，棉花期貨價格偏高，后市有一定壓力。

2、5月份棉紗棉花價差基本穩定

進入5月份以后，棉紗棉花的價格基本穩定，32S全棉針織紗較上月末持平，棉紗與棉花的價差變化不大。5月27日，32S全棉針織紗與中國棉花價格指數每噸相差6550元，略高于4月末的6529元。

3、內高外低的價格結構難改變

5月份，內外棉價差有所擴大。5月24日，Cotlook a 折算人民幣以后的價格較中國棉花價格指數每噸低4743元，較4月末的4407元增加了336元。不過，這個價差低于去年同期的5218元。我們認為，在國家下年度繼續收儲的背景下，內外價差倒掛的結構較難改變。

五、操作方法

結合上述分析，6月份棉花市場將較為平靜。在國家拋儲和龐大的庫存壓力下，鄭棉期價上漲空間有限，上方壓力或在20550元/噸附近。

另一方面，下年度有關方面將繼續收儲，收儲價格或維持在20400元/噸，對期貨遠月合約提供支撐。鄭棉主力合約難以下跌到19800元/噸以下。

由此，構筑了一個利用期貨低吸高拋的操作區間，投資者可以在19800元到20550元的區間內，高拋低吸操作。